PCB生產行業深度研究報告

1.電子行業預期差最大板塊，需求革新推動產業結構加速轉移。PCB 產業長期以來存在較為“低端”的誤解，估值相對看低，實際伴隨電子產業下游應用對工藝需求的提升，PCB 產業仍存在較高技術壁壘，同時需與下游客戶高度配合縮短交期保證良率；另一方面來看，無論是毛利率還是資產收益率等各項指標，在電子板塊中仍屬較高水平，產線自動化升級帶動的人均產值從50-60 萬水平（電子板塊中下水平）提升至200 萬元（電子板塊領先水平，可類比IC 設計企業），有望再度提升運營效率。

2.環保政策及競爭壓力下，產業整合加速，集中度繼續提升。電子產品整體工藝需求提升，小廠資金有限，較難改進工藝技術；大廠積極擴產，自動化趨勢下運營優勢顯著，良率、毛利率及供應鏈成本管控優勢繼續拉大，較強的議價能力將持續擠壓小廠空間；環保核查風氣下，小廠擴產更加受限，環保設備配套投入高，小廠資金有限；周邊配套效應及小廠地域優勢將繼續弱化，技術儲備及運營出色的優質廠商有望實現真成長。目前內資龍頭市占率僅1%，行業整合背景下，未來有望出現百億規模內資大廠。

3.行業景氣周期延續，產業鏈有序擴產。產業結構向大陸轉移的背景下，內資PCB 優質大廠擴產尤為積極，通過借力資本杠桿充分發揮大廠的規模效應，且生產工藝朝著智能化及自動化方向發展。臺灣PCB 廠商擴產力度總體不及內資廠商，其新增產能主要集中在高階HDI板、類載板、FPC、軟硬結合板等相對高附加值產品，對多層板等產品擴產意愿不強。我們認為這是由于大部分臺廠利潤率低，盈利性差，沒有足夠動力全面充分擴產。

4.下游需求應用革新，高端板材迎來發展良機。PC產品工藝向高密度、高精度、多層化、高速傳輸、輕薄化方向演進，伴隨5G 以及消費/汽車電子產品輕薄化趨勢。

5.投資建議：2018Q2 PCB 行業景氣度延續，考慮內資PCB生產廠商產能擴充規劃有序，訂單依舊飽滿，我們重點推薦傳統PCB 大廠勝宏科技、景旺電子、崇達技術；考慮東山精密擬并購外資優質PCB 廠商Multek，此次并購完成后有望躋身全球前5 大PCB/FPC 廠商之列，重點推薦；另外，考慮5G 高頻通信材料及汽車雷達等未來需求增量，我們認為國內覆銅板龍頭生益科技有望深度受益。

6.風險提示：PCB 廠商訂單景氣度不及預期；擴產力度不及預期

 

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